原题：陆丰：中国推出原油期货不是要挑战谁和替代谁 来源：石油观察

很高兴有机会跟大家介绍一下原油期货，以及它能对实体经济带来哪些帮助。有一点我要强调一下，中国推出原油期货我们不是要挑战WTI。除了商品价格本身以外，更重要的是所在区域的供求关系的影响。如果没有供求关系的影响，WTI和布伦特应该是一样的，为什么欧美之间的价格出现分化，是因为供求关系发生了变化。我们在中国推出原油期货，主要目的是想反映亚洲地区原油的供求关系对油价的直接影响，这就是我们推出原油期货的目的。

对原油期货来讲，期货市场本身的功能主要包括价格发现、套期保值、投机套利、转移汇率风险、优化资源配置等基本功能。价格发现和套期保值属于常规的做法，对于套利投机来说，不同市场之间，同一种或者相关性比较高的品种之间的价格关系，对市场带来一些投资机会。转移汇率风险，是因为中国原油期货计划采用人民币计价和结算，跟国际市场上通行的采用的美元计价原油期货之间就存在一个汇率风险的相关性的问题。比方说在美元升值状态下，对油价产生一个打压的作用，在同期国际油价如果出现利多的消息，这两个因素会相互抵消。同样，如果这两个因素是正相关，会使得原油在供需关系、价格和汇率过程中出现一个叠加的价格反应，造成价格上涨和下跌幅度进一步加剧。我们研究最近几十年的价格关系，从人民币的走势来看，根据国内的现货数据做统计发现，差不多一半一半，50%左右的情况下，油价上涨跟人民币的汇率兑美元汇率的走势呈正相关，同步叠加；另外50%是相互抵消。在汇率市场不断波动的情况下，怎样利用好两个不同的工具，实现汇率风险的转移，也是很重要的工具。

再一个优化资源配置。亚洲地区作为全球最大的原油输入区域，主要是东亚地区，资源再分配方面，中国的沿海保税区应该发挥更大的作用。随着原油期货推出，我们认为远东地区的保税原油商业储备会进一步增加，相关的储罐、码头基础设施的建设会进一步增加，使得该地区在现货市场方面具有非常大的发展空间，会随之产生该保税资源的进一步优化。比如原来都是从中东直接拉到中日韩的原油码头、直接上岸，但现在有了中国沿海保税区的巨大的仓储资源之后，中日韩之间的短途原油贸易会更加发达，催生该地区资源的进一步再分配。

原油是期货市场功能发展方面比较重要的品种。原油从上世纪90年代中后期开始，就使用了基准价市场作为计价的基本工具，也就是说价格等于基准价加升贴水的模式，在全球大宗商品中是非常典型的代表。原油的买卖方大家不需要去谈具体的价格到底是多少，不同油品之间相对于基准价油品之间的价格升贴税是谈判的核心。在这种情况下，亚洲地区原油基准价市场的建立，非常有利于东亚地区的主要原油进口国在原油贸易中选择更合适的基准价作为计价的工具。

我们也分析过近期国际市场上油价变动的影响，我们会发现相当多的情况下，亚洲地区的原油供需基本面并没有发生显著变化，但国际油价出现了大幅度变动。比如利比亚危机、尼日利亚问题、加拿大输油管线的爆炸起火等等，这些问题跟亚洲原油供需没有任何直接关系，但是反映到基准价市场上，WTI、布伦特都出现了明显的价格上涨或者下跌过程。这使得亚洲的买家不得不承担一些非亚洲关系的价格波动带来的一些不良影响，有了中国原油期货的基准价市场以后，我们认为这个价格可能更好的反映亚洲地区的原油供需关系，把这些意外事件对油价的影响和干扰降到相对比较低的程度，有利于价格的进一步平稳。

还有不同主体之间参与原油期货，对市场有不同的需求，比方说实体企业，他们主要通过市场实现了贸易的套期保值和库存的套期保值，对实体企业来讲很重要，对期货公司、基金公司、个人投资者来讲，套利是很重要的投资目的，也就是说，有了中国的原油期货以后，不同的能源品种，比如已有的燃料油和沥青，以及我们同其他原油市场，如WTI、布伦特或者阿曼之间的价格关系，将会带来更多的套利机会。

对于期货公司、基金和银行来讲，它要满足实体企业的业务需求，主要是风险转移的需求和套保的需求，必须基于基准价市场设立不同的有针对性的OTC产品，会进一步丰富整个市场衍生品的种类和发育，非常有利于不同类型和特点的公司选择最合适的工具。

对于实体企业来讲，还有一个比较重要的功能是交割融资和仓单融资。因为原油期货标准仓单是可以直接作为保证金使用的，所以在融资方面具有更多的便利性。

当前东亚、东北亚地区是全球最大的原油的流入区域之一，该地区未来的保税市场蓬勃发育，对于整个地区的资源优化配置会提供非常好的帮助。亚洲地区现在已经有了新加坡市场，这两个市场可以更好的综合反映整个亚洲地区的原油供需关系，同时中国和新加坡的保税资源也将成为稳定油价非常重要的系数，在出现局部油价短期大幅度动荡的情况下，已有的保税资源将是稳定油价的核心因素。

原油期货对市场的影响，亚洲地区一直以来缺乏准确反映亚洲原油供求关系的一个基准价市场，所以我们现在全世界目前70%左右的基准价是采用的布伦特，还有30%左右是跟WTI挂钩的。无论哪种方式，反映亚洲方面都存在不足，同时我们也看到，WTI和布伦特也不是完美的期货合约。比如布伦特，基于英国北海的布伦特原油现货市场存在，但产量年年下降，整个布伦特的BFO体系也都不足以支撑布伦特的计价基础，在这种情况下，在布伦特计价篮子里面增加新的油种呼声也日益高涨。

WTI作为美国本土的实物交割的油种，库辛地区的库存和美洲地区的原油供需关系，使得WTI基准合约在反映美洲以外市场方面有所不足。因此对于亚洲来说，这些年来也不断的有新的交易所，推出新的原油期货合约，试图建立亚洲的市场基准价。当然，原油期货相对复杂，成功的影响因素也很多，所以我们看到，多数是失败的案例。

中国可能是该地区具备建立原油基准价市场的条件最好的国家，所以我们要把握这个机会。中国是全球最大的原油买家，也是全球最大的原油生产国之一，我们拥有很多的资源和金融优势。所以考虑到十九大提出来的我们国家下一阶段的宏观经济发展方向，以及中央的“一带一路”建设的倡议，我们有理由相信，中国推出原油期货能够更好地反映整个地区的原油供求关系，成为亚洲、美洲、欧洲三个重大国际区域中，各自反映不同区域原油价格核心的金融衍生品市场工具。

亚洲原油期货之一就是阿曼原油期货，目前的交易情况来看，阿曼的流通性还不足以支撑阿曼原油作为区域基准价市场。同时，阿曼作为可拟采用的可交割油种，在上海推出原油期货之后，这两个市场之间能够形成一种非常良好的价格互动关系，形成一种更容易对市场理解的套利关系。所以，我们认为中国上海推出原油期货以后，跟已经存在的这几大原油市场的关系是相互促进、相互影响、相互平衡的关系，是一种共赢格局，不存在我们挑战谁、替代谁的关系。最终的市场定位，由市场参与主体，通过投资者通过真实的交易来确定。

原油潜在的市场潜在参与包括以下几类。一方面是中介机构，将最终投资者的带入期货市场；另一方面是银行，既包括交易所采用的结算银行、存管银行，也包括投资银行等等一系列国际上金融市场中的主要参与主体。

另外，能源相关的行业机构也是市场非常重要的参与方，还有重要的私营机构和基金公司。这些机构参与期货原油市场的目的和关注度各不相同的。比如说涉油企业，更关注的是我们这个市场跟WTI、布伦特之间的关系，我们跟整个涉及实物交割的业务模式，以及原油进出口相关政策等一系列的因素。

对于基金公司来讲，他们关注的是价格波动和流通性，只要这个品种有一定的价格波动，流通性完好，跟世界上相关产品价格关系明确，都是一种比较好的投资工具。所以对于我们来说服务好整个期货市场所有的投资主体，是整个上期所、上海国际能源交易中心的核心目标。我们关键是要拿出一个符合现货市场要求的品种、接地气的品种，才能得到市场的广泛认可。

整个市场的发展并不是很多人设想的那样这么乐观，WTI、布伦特的发育都经历了非常多的时间考验，用了几十年的时间才发展到现在的规模。之前十几个国家推出交易所推出原油期货都失败了，也证明想建立一个成功的基准价市场难度有多高。所以中国原油期货推出来以后，我们认为首先是一个境内外的投资者熟悉这个产品的阶段，通过实物交割方式，大家能够更好的理解期货和现货之间的关系，其次才会慢慢在原油基准价市场中发挥应有的作用，是一个渐进的过程，不是一蹴而就的过程。

境内外市场存在比较多的差异，需要投资者更多的适应。我们中国有一系列的相关制度是我们中国独有的，境外市场没有的，所以对于境外投资者来讲，参与我们这个市场还需要熟悉中国的法律，熟悉交易所的规定，熟悉我们的风控制度。随着原油期货推出以后，作为第一个探路的品种，如果成功推出，那么中国期货市场下一步会加快整个市场国际化的进程。包括我们有的化工品、有色金属、能源产品、贵金属，包括大量的铁矿石逐步走向国际化。中国期货市场的对外开放，使得中国参与国际大宗商品定价的空间进一步延伸，中国能够作全球大宗商品中更好地发挥它应有的作用，起到相应的中国应该发挥的功能。

（本文作者系上海国际能源交易中心副总经理陆丰）。